Сравнение правил торговли на рынках РТС и ММВБ

Округлено до десятых.

Чтобы оценить влияние этих результатов на выбор торгового механизма, вспомним о фундаментальном дефекте агентско-аукционного рынка. Чем менее активна бумага (в нашем случае менее активны ГЦБ), тем значительнее паузы в торговле из-за неспособности «толпы» (в нашем случае трейдеров ММВБ) постоянно открывать цену. Это одна причина, по которой ГЦБ «тяготеют» к дилерскому рынку с его безотлагательными сделками.

Другая причина связана с воздействием размера сделки на цену сделки (market price impact - MPI). MPI показывает, какой объем торговли необходим, чтобы цена сдвинулась на один тик. MPI обычно рассчитывается как чистый объем покупок (объем покупок минус объем продаж), деленный на цену в среднем за какой-нибудь интервал торгов. У ГКО-ОФЗ MPI гораздо сильнее и волатильнее, чем у акций «РАО ЕЭС» (таблица 4). Поскольку те и другие торгуются на одной и той же платформе, различие в MPI можно смело приписать различию в размере сделки. Сделки с ГКО-ОФЗ оказывают куда большее (отрицательное) воздейстие на цену, так как они намного крупнее.

Чем сильнее и волатильнее MPI, тем притягательнее трансакционные механизмы, минимизирующие утечку информации о крупных заявках. Одним из них является разработка (workup) размера сделки. Когда котировка выбрана, протокол разработки позволяет сторонам провести переговоры о размере предстоящей сделки. На каждой стадии переговоров стороны сохраняют право отказаться от увеличения размера. Если это право не используется, то размер продолжает расти, пока инициатор сделки не будет удовлетворен полностью. Более того, после инициирования сделки котировка начинает «мигать» на мониторах системы МДБ, привлекая внимание других участников торгов. Они могут подключиться к разработке по той же цене после того, как инициатор сделки получит свое. [8]

Разработка позволяет скрыть подлинные торговые намерения. Вместо того чтобы сразу огласить весь размер и подставить себя под MPI, трейдер сначала оглашает небольшую его часть, а затем поэтапно разрабатывает остаток с потенциальным контрагентом. Вся торговая потребность может быть удовлетворена по цене, установленной для ее малой части в начале переговоров. Разработка редко используется за пределами междилерской торговли ГЦБ с участием МДБ. Выше был вкратце описан протокол, применяемый на американском и канадском рынках ГЦБ. [8]

Некоторые модели CLOB предусматривают разработку. Трейдер может ввести в книгу крупную заявку, скрыв от рынка ее большую часть (hidden order) и открыв меньшую. После исполнения открытой части протокол позволяет поэтапно открывать и исполнять скрытую часть до тех пор, пока не будет исполнена вся заявка. Для этого каждый фрагмент заявки, открываемый для торгов, получает преимущество в исполнении перед заявками прочих трейдеров на основании приоритета времени, т.е. он исполняется первым, ибо поступил на рынок первым. Если разработка предназначена для привлечения в CLOB крупных заявок, то рынок теряет прозрачность. Можно ввести рыночную заявку в расчете на немедленное исполнение и получить в ответ исполнение медленное или никакое из-за того, что CLOB «забита» крупной скрытой заявкой, открываемой мелкими порциями для первоочередного исполнения. [8]

На НЙФБ есть трансакционные механизмы, смягчающие MPI. Взять тех же специалистов. Комитет по структуре рынка, управлению и собственности считает, что специалисты хорошо дополняют агентско-аукционный рынок, помогая ему с меньшей волатильностью находить очередное равновесие, и поэтому «не может рекомендовать рыночную структуру, аннулирующую утвердительные обязательства специалиста». Казалось бы, CLOB - полностью автоматизированное «светлое будущее» агентско-аукционного рынка. Ан-нет, комитет держится за дилеров.

По мнению комитета, с введением CLOB исчезнет и сама «толпа» с ее способностью к открытию цен. Это произойдет, потому что CLOB фрагментирует рынок по размеру заявок. Розничные и прочие мелкие заявки будут исполняться в CLOB, но очень сомнительно, что CLOB привлечет значительный поток заявок от институтов. Некоторые инвесторы, в том числе крупные институты, заявили комитету, что они не будут публиковать в CLOB свои подлинные торговые намерения. Такие инвесторы, чтобы избежать значительного MPI, станут посылать в CLOB «измельченные» заявки и/или искать дилеров, способных поставлять ликвидность за пределами CLOB, в том числе за рубежом. [8]

В 1999 г. крупные заявки (свыше 10 тыс. акций) дали 50,2% оборота НЙФБ. Поэтому возможно, что CLOB сократит или каким-то иным образом исказит информацию на рынке и тем самым подорвет процесс открытия цены. Внешняя прозрачность CLOB снизит подлинную прозрачность рынка.

Еще по теме:

Виды лизинга
Существует два основных вида лизинговых операций: лизинг с полной окупаемостью и лизинг с неполной окупаемостью арендуемой техники. *Лизинг с неполной окупаемостью обычно называется оперативным; в этом случае затраты лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием лизингового оборудования не ...

Структура дополнительного офиса
Структура Дополнительного офиса формируется в соответствии со штатным расписанием, утвержденным Председателем Правления Банка. На рис.1.1 представлена организационная структура Дополнительного офиса 33/02. Рис.1.1 Организационная структура ДО 33/02 Организационная структура – линейная. Количество с ...

Дисконтная политика
Учётная ставка (Discount rate) – это ставка процента, определяющая стоимость кредитов, предоставляемых ФРС коммерческим банкам. На практике эти операции проводятся через федеральные резервные банки. Кроме ставки кредитования каждый ФРБ может определять объём кредитования коммерческих банков, устана ...