Сравнение правил торговли на рынках РТС и ММВБ

Главной альтернативой рынку лимитированных заявок является дилерский рынок (dealer market). В зависимости от числа дилеров, «курирующих» данную бумагу, он делится на рынок с монополистическим дилером и конкурентный многодилерский рынок. Примером рынка с монополистическим дилером является НЙФБ. Здесь каждый активный выпуск закреплен за одним-единственным специалистом, обязанным делать для «своих» акций «справедливый и упорядоченный» рынок. Таким образом, гигантская НЙФБ - это множество мини-рынков с монополистическими дилерами.

За примером многодилерского рынка далеко ходить не надо. На Классическом рынке акций Фондовой биржи РТС 10 маркет-мейкеров конкурируют между собой за поток заявок от клиентов. Они обязаны торговать с клиентами на условиях, прописанных в договоре с администрацией рынка. Их основная функция - обеспечивать максимальную ликвидность рынка. Маркет-мейкеры непрерывно поддерживают двусторонние котировки закрепленных за ними бумаг и объем сделок не ниже 1% общего объема сделок в РТС. Поэтому такой рынок называют еще рынком, движимый котировками (quote driven market). Именно он придет на смену рынку лимитированных заявок на ММВБ, и далее мы будем именовать его просто дилерским рынком.

Дилер выставляет цену, по которой он готов продать, и цену, по которой он готов купить бумагу. Спрэд между этими ценами образует валовой доход дилера. Им он покрывает затраты на обработку заявок, инвентарный риск и риск неудачной селекции контр-агента. Для инвесторов спрэд есть плата за немедленную сделку. Как отмечал в своей пионерской работе Демсец, «в условиях конкуренции bid-ask спрэд… является мерилом затрат на безотлагательгую сделку. Лицо, только что купившее ценную бумагу и желающее ее немедленно продать, сможет сделать это только с уценкой, равной имеющемуся на рынке спрэду». Получая от инвесторов рыночные заявки, дилер немедленно исполняет их по pask.

Если одна сторона рынка перевешивает другую (состояние, обычно именуемое one way market), то без вмешательства дилеров клиринг рынка не состоится. Например, двухкратное превосходсто покупателей над продавцами вплоть до наивысшей оценки товара покупателями означает, что по меньшей мере половина покупателей не сможет купить товар без помощи дилеров с их запасами товара в «подсобке».

Рынок, движимый только заявками, реагирует на этот дисбаланс иначе. Ханда, Шварц и Тивари показали, что он рационирует сам себя. Цены заявок устанавливаются так, что реально торгуют лишь те, кто не желает платить спрэд за немедленность и готов принять риск неисполнения, источаемый лимитированными заявками. Просто часть введенных заявок не исполняется по причине истечения срока их действия. Если покупатели - в численном большинстве, то цены заявок близки к максимальной оценке товара покупателями. Отдельные продавцы вводят лимитированные заявки, так как для них риск неисполнения невелик, и отдельные покупатели вводят лимитированные заявки, так как для них выгода от сделки невелика. В равновесии число неисполненных заявок на покупку заметно превышает число неисполненных заявок на продажу. Некоторые покупатели покидают рынок с пустыми руками, но без сожаления. [16]

В докладе комитета НЙФБ по структуре рынка, управлению и собственности говорится, что «заявки, представленные толпой, не исполняются за счет специалистов, пока толпа источает достаточно

ликвидности. В этом случае продавец или покупатель не платит спрэд».14 На рынке ГКО-ОФЗ, являющемся электронным вариантом агентско-аукционного рынка, инвесторы платят спрэд, да еще какой! Только спрэд здесь образуется иначе, чем на дилерском рынке. Он является результатом взаимодействия трейдеров, спонтанно вводящих лимитированные заявки, а трансакционные издержки превращают его в равновесное свойство рынка лимитированных заявок. [8]

Необходимость ждать сделки из-за асинхронного прибытия на рынок продавцов и покупателей сводит на нет широко рекламируемое превосходство автоматических торговых систем (АТС) вроде ТС ММВБ в скорости приоритезации и спаривания лимитированных заявок. Конечно, компьютор делает это быстрее человека. Но поскольку АТС - пассивные системы, где заявки ждут своего исполнения в CLOB, ВОС может быть невыносимо велико. Ждать (в среднем полчаса на ММВБ), пока появится встречная заявка, после чего компьютор за одну секунду совершит сделку, совсем неинтересно. В АТС, включая ТС ММВБ, львиная доля заявок в их оригинальной формулировке никогда не исполняется. Более того, нет смысла говорить о превосходстве АТС в скорости приоритезации и спаривания заявок. Компьютеризованные системы междилерских брокеров столь же быстро приоритезируют и спаривают котировки дилеров. [15]

Еще по теме:

Функции коммерческого банка
Одной из важных функций коммерческого банка является посредничество в кредите, которое они осуществляют путем перераспределения денежных средств, временно высвобождающихся в процессе кругооборота фондов предприятий и денежных доходов частных лиц. Особенность посреднической функции коммерческих банк ...

Документарное регулирование банком международных операций
Центральный банк Российской Федерации в целях обеспечения учета и отчетности по валютным операциям устанавливает единые правила оформления резидентами в уполномоченных банках паспорта сделки при осуществлении валютных операций между резидентами и нерезидентами. Финансовый отдел Калининградского фил ...

Классификация ценных бумаг
Ценные бумаги подразделяются на предъявительские, ордерные и именные. Предъявительская ценная бумага передается другому лицу путем вручения, ордерная бумага – путем совершения надписи, удостоверяющей передачу. Именная ценная бумага передается в порядке, установленном для уступки требований, если за ...