Но вовсе не MTS является пионером в области «сращивания» лимитированных заявок с котировками маркет-мейкеров под одной крышей. Уже давно специалисты НЙФБ конкурируют с подателями лимитированных заявок. Эта конкуренция ограничивает власть специалистов над рынком. Они могут заключать сделки только после исполнения всех лимитированных заявок по лучшей L. А в 1996 г. Комиссия США по ценным бумагам и биржам обязала специалистов бирж и маркет-мейкеров внебиржевого рынка немедленно публиковать рядом со своими котировками те публичные лимитированные заявки, которые либо улучшают цены, либо увеличивают глубину рынка, или исполнять их или переправлять на другие рынки. С тех пор спрэд на Nasdaq сузился на 30%, и половина этого успеха приписывается новому правилу. [8]
Интуиция подсказывает, что популярность дилерского рынка среди суверенных заемщиков может быть связана с природой ГЦБ. Последние практически лишены кредитного риска и приносят заранее известные денежные суммы. Поэтому для частных заемщиков они служат эталоном безрисковой доходности. Участники рынка используют их для хеджирования и позиционирования по дюрации и волатильности, в качества средства управления ликвидностью, инвестиционного инструмента, обеспечения денежных ссуд, базы для фьючерсов, а также «тихой гавани» во время потрясений на рынке.
При всей своей популярности ГЦБ торгуются крупными партиями, ибо их основные держатели - крупные институты. Например, в Telematico System минимальный размер заявки маркет-мейкера - 2,5, 5 и 10 млн. евро (в зависимости от рынка и инструмента). В других странах этот минимум ниже (если вообще существует), но все равно сделки с ГЦБ гораздо крупнее сделок с корпоративными бумагами. [8]
Еще одна особенность ГЦБ - узость круга держателей. Если у ГКО-ОФЗ примерно 10 тыс. держателей, то у одних только акций «Газпрома» их миллионы. Узость круга держателей означает низкую активность на торгах, например, малое количество сделок в расчете на единицу времени.
Наконец, собственность на ГЦБ не только более концентрирована, чем собственность на акции, но и отличается повышенной долей инвесторов типа «купил и держу» (до погашения). Значит, в оборот попадает далеко не все то количество ГЦБ, что было размещено. Это опять-таки снижает активность на торгах и осложняет открытие цены.
Ниже приведена описательная статистика сделок с обыкновенными акциями «РАО ЕЭС» и ГКО-ОФЗ (таблица 4). Использовалась выборка из статистического архива ММВБ со следующими параметрами:
• Период наблюдения: акции - 24 февраля 2004 г., ГКО-ОФЗ - 1-19 декабря 2003 г.
• Режим торгов - основной
• Время ввода, снятия и исполнения заявок: акции - 10:30:00-18:45:00, ГКО-ОФЗ -11:00:00-16:30:00
• Период торгов - нормальный
• Внутридневной интервал - 10 минут
• Тип события - сделка
• Тип заявок - 2 (лимитированная заявка), 18 (лимитированная заявка с расщеплением объема и исполнением по разным ценам) и 82 (лимитированная заявка с расщеплением объема и исполнением по разным ценам, введенная по доходности, а не по цене).
Таким образом, не учитываются события на минфиновских аукционах по размещению ГКО-ОФЗ, события в периоды открытия и закрытия нормальных торгов и вне ТС ММВБ, но учитываются события, связанные с доразмещением ГКО-ОФЗ на вторичном рынке.
Как видим, ГКО-ОФЗ намного опережают акции по размеру сделки. Мельчайшая сделка с государственной облигацией больше крупнейшей сделки с акциями. 34-кратный перевес по стандартному отклонению указывает на повышенную волатильность размера сделки с ГКО-ОФЗ. Зато акции намного превосходят ГКО-ОФЗ по активности на торгах: почти 29 тыс. сделок только за один день против 1,2 тыс. сделок со всеми государственными выпусками за 15 (торговых) дней. [8]
Таблица 5.
Описательная статистика сделок с акциями «РАО ЕЭС» и ГКО-ОФЗ и влияния размера сделки на цену*
Акции «РАО ЕЭС» |
ГКО-ОФЗ | |
Число сделок |
28889 |
1224 |
Размер сделки | ||
Средний, тыс. руб. |
312,7 |
5076,0 |
Минимальный, тыс. руб. |
118,1 |
558,0 |
Максимальный, тыс. руб. |
550,4 |
13990,0 |
Стандартное отклонение |
110,8 |
3816,3 |
Чистый объем покупок, деленный на цену сделки | ||
Средний, тыс. руб. |
2,3 |
21,0 |
Минимальный, тыс. руб. |
-17,0 |
-138,7 |
Максимальный, тыс. руб. |
35,2 |
114,6 |
Стандартное отклонение |
12,7 |
43,5 |
Еще по теме:
Эффективность банковского надзора
Отечественной системе банковского надзора менее 15 лет. За это время она прошла значительный путь от становления до нынешнего состояния, когда в основном сформирована нормативная база, соответствующая международным требованиям, подобраны квалифицированные кадры, отлажена система взаимодействия регу ...
Структура плана счетов характеристика его разделов и групп
Действующий план счетов состоит из пяти групп: - группа А «Балансовые счета» - группа Б «Счета доверительного управления» - группа В «Внебалансовые счета» - группа Г «Срочные операции» - группа Д «Счета депо» Балансовые счета имеют пятизначное кодовое обозначение, при этом счета первого порядка обо ...
Взаимодействие страховых организаций с банками
второго уровня
Взаимоотношения страховых организаций и банков основываются на общности их интересов при осуществлении своей деятельности. Страховой интерес является ключом взаимосвязи страхователя и страховщика. Наряду со страховым интересом в основе взаимосвязи страховых компаний и банковских учреждений лежат эк ...