Организация биржевой торговли государственными ценными бумагами на ММВБ

В Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) считают, что эффективный вторичный рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ) характеризуется:

• Большим объемом размещения эталонных ГЦБ

• Маркет-мейкингом на основе первичного дилерства

• Возможностью кредитоваться по репо-соглашениям

• Экономичной, быстродействующей и надежной системой улаживания сделок

• Прозрачным и справедливым регулированием

• Открытостью для иностранных инвесторов

• Ликвидным рынком фьючерсов на сделки с ГЦБ

Полагая, что каждая строка этого перечня заслуживает отдельного подробного разговора, мы решили остановиться на маркет-мейкинге. Министерство финансов и Банк России уже согласились с тем, что надо вернуть маркет-мейкеров на рынок ГЦБ. Маркет-мейкерами станут те организации, которые получат из рук Банка России статус первичного дилера. В данной статье излагаются аргументы в пользу возврата к маркет-мейкингу. [15]

Чтобы заключить сделку с ГКО-ОФЗ, нужно ввести заявку в торговую систему (ТС) ММВБ. В большинстве заявок указывается не только количество бумаг, q, и вид сделки, но и цена, точнее ее лимит, L. Например, купить 1000 ОФЗ 45001 не более чем по 94%. Вот почему заявки с ценой именуются лимитированными, а сам рынок - рынком лимитированных заявок (limit order market). В них концентрируется вся ликвидность; никаких иных носителей ликвидности здесь нет. Отсюда еще одно название - рынок, движимый заявками (order driven market).

Попав в ТС ММВБ, лимитированные заявки автоматически ранжируются (приоритезируются) сначала по цене, а при равенстве цен - по времени ввода, t, образуя две встречные очереди - одну на покупку (bid), другую на продажу (ask). Первое место в очереди занимают заявки с лучшими ценами - минимальной Lask и максимальной Lbid. Разность этих цен образует (лучший) bid-ask спрэд и является важнейшим элементом трансакционных издержек (рис. 1).

Рис.1.Книга лимитированных заявок (условные данные)

Очереди продавцов и покупателей по старинке именуют книгой лимитированных заявок (limit order book - LOB).4 Если LOB абсорбирует все заявки, поступающие на данный рынок, то ее именуют консолидированной (consolidated LOB - CLOB). На рынке ГКО-ОФЗ ТС ММВБ и есть CLOB. Но не только. ТС ММВБ - еще и трансакционный механизм с независимым открытием цены. Получив рыночную заявку (market order), система находит ей лучшую пару среди встречных лимитированных заявок и объединяет спаренные заявки в одну или несколько сделок (таблица 1). Ценой сделки становится лучшая L.

Из-за готовности подателя рыночной заявки принять лучшую L эта заявка исполняется немедленно (в ту же секунду). Немедленность исполнения - главное ее достоинство, а главный недостаток - ценовой риск. Рыночная

заявка может быть исполнена в тот момент, когда цена «двинулась против» заявителя.

Лимитированная заявка не только хранит ликвидность, но и играет важную роль в формировании трансакционных издержек. Оказавшись в ТС ММВБ, она обычно становится препятствием для исполнения последующих лимитированных заявок. Чтобы обойти это препятствие, необходимо предложить лучшую L. Например, если лучшей (первой в очереди на сделку) является заявка на покупку 1000 бумаг по 94%, то опередить ее может только заявка с L, равной как минимум 94,01% (таблица 2). Такова демократия рынка. Ценовые уступки, мотивированные стремлением приблизить момент сделки, сужают спрэд. В нашем примере при неизменной очереди продавцов спрэд сузился бы на 0,01%.

Достоинством лимитированных заявок является отсутствие ценового риска: цена сделки не может быть хуже L. Но за это достоинство приходится платить. Плата - риск неисполнения заявки. Проведённый опрос 23 трейдеров ММВБ показал, что риск неисполнения - самый значимый недостаток лимитированных заявок (таблица 2). Ответ «Приходится ждать» тоже стоит высоко в перечне недостатков. Пока ждешь, нарастает упущенная выгода. [16]

Еще по теме:

Порядок формирования кредитного портфеля коммерческого банка
Кредитные ресурсы коммерческого банка – это часть собственного капитала и привлеченных средств, в денежной форме направляемая на активные кредитные операции. Причем в момент использования кредитных ресурсов они перестают быть ресурсом для банка т.к. они уже запас (возврат кредита рисковая операция) ...

Организация управления банковскими рисками
Основной задачей регулирования рисков является поддержание приемлемых соотношений прибыльности с показателями безопасности и ликвидности в процессе управления активами и пассивами банка, то есть минимизация банковских потерь. Эффективное управление уровнем риска должно решать целый ряд проблем – от ...

Проблемы формирования и управления кредитным портфелем
Формирование кредитного портфеля является вершиной кредитной деятельности банка, требующей научно-обоснованного профессионального подхода в подготовке и принятии управленческих решений на основе всестороннего анализа. Перечень документов и материалов, регламентирующих процесс формирования кредитног ...